申万宏源：A股三季度仍为震荡市，四季度中枢有望抬升

年初以DeepSeek为代表(dàibiǎo)的(de)人工智能“破圈”，引发全球投资者对中国科技资产的价值重估；4月(yuè)美国对等关税政策，导致全球金融市场剧烈波动；近期，以创新(xīn)药和新消费为代表的新力量(lìliàng)加速蓄势，成为市场的关注主线。那么，2025年下半场，资本市场又将如何演绎？ “当前(dāngqián)我们正处在全球政治经济格局重塑的关键时(shí)点，2020年以来全球资本加速向美国市场(shìchǎng)聚集的趋势，正呈现出明显(míngxiǎn)的扭转态势；当前我们正处在新一轮全球科技革命的新起点，中国科技力量的崛起也推动近年来A股市场涌现出(yǒngxiànchū)一批科创新力量，成为推动资本市场走稳走强的重要基石。”6月(yuè)10日，在申万宏源2025资本市场夏季策略会上，申万宏源证券执委会成员、研究所董事长周海晨说。 申万宏源证券首席(shǒuxí)经济学家赵伟也称，2022年以来，中国经济转型进入新阶段，以地产为代表的传统链条对经济的贡献出现趋势性(qūshìxìng)下行，经济指标表现分化的同时，产业“冰火两重天”的情况常见。新动能(dòngnéng)占比已“初具规模”，高技术(gāojìshù)产业在工业(gōngyè)中占比达16.3%；近两年悦己消费、体验消费等新消费形式不断涌现。 展望2025年下半年宏观经济，赵伟认为，支撑经济运行(jīngjìyùnxíng)的主要宏观指标结构(jiégòu)或迎来“强弱转换”，有(yǒu)可能过去(guòqù)一段时间对经济起到有效支撑的行业，在今年下半年会有所弱化，前期有些偏弱的领域开始慢慢酝酿力量向上走。 他具体分析称，伴随“抢出口”与设备自然更新周期(zhōuqī)结束、“反内卷”政策加码，前期表现强劲的制造业，下半年可能(kěnéng)面临一定下行压力；前期表现较弱的服务业投资和(hé)消费，上半年已出现积极改善；下半年政策有望(yǒuwàng)进一步加码，服务业修复有望适度对冲制造业压力。 在此请情况下(xià)，A股市场(shìchǎng)将如何演绎？申万宏源研究A股策略首席分析师傅静涛认为，A股具备演绎牛市(niúshì)级别行情的潜力，但是当前市场尚未鸣响“发令枪”，还需等待。 他的理由有三点：一是(yīshì)供给侧(cè)改善线索明确，但中期需求侧影响因素纷繁复杂，2025年(nián)内需难以形成稳定预期，2026年中游制造盈利能力企稳弱改善是大概率事件；二是科技尚未摆脱中期调整波段，应用端的突破需要以基础层技术突破为前提(qiántí)，科技结构牛行情(hángqíng)可能分布在未来数年中，下一轮中级别上涨行情，可能需要基础层突破催化；三是新消费是独立的产业趋势，但新消费高(gāo)景气只是中国经济转向消费驱动的一小步(xiǎobù)。 “2025年二季度到三季度(sānjìdù)，A股总体处于(chǔyú)震荡区间内是大概率。需等待(děngdài)各项条件成熟，启动(qǐdòng)更大级别行情。”傅静涛称，2025年三季度依然是中枢偏高的震荡市，四季度市场中枢有望抬升，市场可能进入“发令枪响”前的最后阶段。 他认为，牛市主要区间在2026年(nián)～2027年，2026年开始(kāishǐ)供需格局改善的线索增加，市场赚钱效应有望进一步累积。 “在(zài)潜在牛市中，港股(gǎnggǔ)(gǎnggǔ)大概率就是领涨市场(shìchǎng)。”傅静涛称，港股已成为中国金融外循环的关键环节，A股代表性资产登陆港股已成趋势；港股互联网是国内AI产业趋势的龙头方向；港股国企高股息是保险举牌的重点(zhòngdiǎn)方向；内外资共振定价“中国战略机遇期阶段”，港股是两类资金的交集。 对于配置方向，他认为，国内AI、具身智能(zhìnéng)、国防军工都具备成为结构牛核心产业(chǎnyè)趋势的潜力。在重磅产业趋势突破前，科技也是震荡市，重点关注高性价比区域的主题机会。新(xīn)消费中珠宝首饰、IP潮玩、新零食饮品、美妆个护等细分(xìfēn)龙头(lóngtóu)仍在各自的景气趋势叙事中，在基本面趋势验证仍支持(zhīchí)景气叙事的阶段，股价戴维斯双击、高举高打是合理的。 关于(guānyú)债市方面，申万宏源研究债券(zhàiquàn)首席分析师黄伟平认为，与2024年的(de)单边牛市不同，2025年债券已经进入“低利率+低利差+高波动”的状态。 “告别单边牛市思维，展望下半年，债券市场可能出现两个特征：一是定价(dìngjià)锚(máo)回归，从政策利率看资金(zījīn)，资金定价债券；二是6～8月份可能是个及锋而试的顺风期。”黄伟平称。 (本文来自第一(dìyī)财经)